QE削减概率大增 警惕金银高位风险

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近期，海外金融市场投资风格出现切换，美股和美国国债遭遇大规模抛售，而大宗商品却呈现强势反弹的势头，特别是贵金属涨幅最大。我们认为，金银价格阶段性逞强，然而，在美国9月份削减量化宽松（QE）可能性大幅增加的情况下，美元实际利率的回升可能导致投资机会成本增加，在一定程度上抵消股市和债券下跌引发的资金外溢的利好，由此，需要警惕金银价格即将到来的高位回吐的风险。

　　海外市场风格切换

　　进入8月份，海外金融市场投资风格明显出现切换。资金纷纷从美国股市和国债市场撤离，传统意义的大宗商品和贵金属受到资金外溢的提振。投资者对美联储将很快启动退出的预期升温，给美国乃至全球金融市场带来一定程度冲击。

　　上周五美国股市全线收跌，道指上周大跌2.2%，创下自2012年6月以来的最大单周跌幅。标普500指数累计下跌2.1%，创下了今年以来最大的单周跌幅。随着美国经济持续复苏和量化宽松政策收益下降，市场对于美联储缩减量化宽松规模的预期再度升温。最新数据显示，6月外国投资者出售美国长期证券投资资产的规模连续两个月上升，因为外国私营部门投资者出售了创纪录的美国中长期国债。  

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美元实际利率攀升

　　和4月份出现的美元实际利率攀升引发贵金属暴跌的情况相比，8月份美元实际利率再度攀升，但贵金属并没有受到冲击。原因在于，一方面，海外投资者资产配置出现变化，部分资金从股市和债市撤离，回流到贵金属市场；另一方面，美元持续走弱，部分资金出现对冲货币贬值的需求。

　　从利率角度来看，随着美元实际利率的攀升，按照理论来讲，所有的风险资产都会受到冲击，因投资的便利收益会因资金成本增加而收敛。对于美国股市而言，其反映的是企业未来收益和经济增长情况，而一旦企业资金成本增加，这意味着未来企业的盈利率会下降。而作为国债而言，其作为固定收益资产，美元实际利率攀升意味着债券贴现率也可能会增加，这意味着未来持有国债收益贴现的现值下降，这使得资金也会抛售国债。另外，在美国经济复苏持续向好的情况下，国债市场一般会进入熊市。