渣打:中国股市需关注政策风险 建议选择港股而非A股

仁者无敌

       6月27日，渣打中国财富管理部报告对未来十二个月的投资策略进行了修改，删去了亚洲本币债，但仍认为全球股票是最青睐的资产类别。对于中国股市，渣打中国个人银行首席投资策略总监沈俊凡提醒须关注政策风险，并建议选择港股而非A股。　　沈俊凡指出，2013年会是迈向更广泛的经济增长和更少尾部风险的“过渡之年”。不过该过程将由发达市场主导，发展中市场将相对落后。

　　渣打的投资建议是，低配股票的投资者应当可考虑在一定时限内加仓。全球的债市则投资价值寥寥，建议维持12个月低配，并不再看好亚洲本币债。此外，商品也被调降至12个月低配，并维持低配黄金。
　　相对于发展中市场市场股票，渣打强烈看好发达市场股票，尤其是偏好回报率高、现金流充足的美国科技股板块，并且建议在全球股市投资时也选择高科技及上下游的相关类别，如港股的富士康。
　　相对于美欧股市的超配建议，渣打仅对中国股市做出标配的意见，这是考虑到的是政策方面的不确定性。“估值下降空间有限但要持续上涨则需要更多催化剂，筑底反弹的空间较大。中国经济数据比预想的更为疲弱，须提防政策风险和对于国企改革的关注。”沈俊凡表示。
　　他认为，10月政治会议前中国改革的不确定性较大。改革可能会影响到国企主导的MSCI指数表现，而银行、能源、电信板块或最受改革影响。但更长期来看，改革是利好因素。
　　此外沈俊凡建议投资者通过香港股市投资中国大陆。他预计6个月内港股将在11750至8400之间横盘整理，短期趋势向下。他认为，目前港股估值便宜，但在数据改善前不大可能出现大范围的估值重置，偏好受益于十二五计划的板块，如基建、消费、能源改革等等。
　　中国A股并不在渣打的全球配置策略范围之内。对于投资者关注的IPO重启，沈俊凡认为是心理上的冲击多于对市场的实质影响，投资者应该保持冷静，看到真正的价值，不要过于恐慌。
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　　分歧：抄底还是不抄？港股V形反弹800点戛然而
　　“李克强经济学”，一个投行业内的新名词，其核心内容归结起来就是“不放水、去杠杆化和结构性改革”。中国银行业首当其冲，表外业务收缩，边际利润下滑，息差趋紧，多名智库预言小型城商行或面临倒闭，股市前景堪忧。
　　人民银行表态会合理调节流动性，维护货币市场稳定。言论一出，资本市场惊现V形反弹，香港股市2个交易日内一度反弹逾800点，有券商呼吁“抄底内银”，亦有投行预言中资行盈利增速将回落至10%以下，少数资产错配严重的城商行最快会在一年内倒闭。
　　海通国际首席经济学家胡一帆接受本报专访时认为：“中国银行业分为三大梯队，国有五大行监管完善，表外融资规模可控；城商行股权混乱，产品结构单一，少数非上市银行的违约风险最大。村镇银行专注于实体企业贷款，渐渐成为了区域金融的稳定器。”
　　巴克莱亚洲首席经济学家黄益平6月27日撰写报告称，金融去杠杆化使得中国经济和资产价格面临下行风险，未来3年内GDP增速或出现阶段性“硬着陆”(季度环比降幅达到3%)，资产质量较差的小型金融机构将在未来1年内倒闭。
　　内银股短暂反弹后就遭获利回吐。6月26日，工商银行、建设银行、民生银行呈“报复式”反弹，升幅超过6%。不到24小时，中资金融股再次转升为跌，分析料可能出现“二次探底”。
　　抄底股市内银不宜
　　港股5个交易日狂泻1800点，多只内银股技术上出现超卖。人民银行于6月25日未有重启逆回购操作向市场投放流动性，当天再次强调金融机构的实际流动性充足，并表示已向符合宏观审慎要求的金融机构注入流动性。工行董事长姜建清也表态，愿意在市场波动时，发挥自身流动性充足的优势，稳定市场。
　　投资者闻风入市抄底。6月26日单日，120亿港元直接流入内银股和相关认购证，大量补仓盘刺激港股出现V形反弹，飙升482点，重上2万关口。6月27日开市，资金继续流入中资金融股，工、农、中、建四大行一度再升3%，港股累计反弹逾800点。午后，建行、民生等内银倒跌，恒指升幅缩小至100点。
　　券商呼吁，抄底时机已到。瑞信表示，市场过度解读内地拆息危机，大跌已反映利空。人行、证监会和几大行共同释放维稳信号，已释除市场疑虑，恒指7月或大幅反弹。
　　交银国际董事总经理洪灏认为，所谓流动性紧张无非是阶段性的资产错配，近4000亿央票将陆续在7月到期，短期流动性危机很快就会得到缓解，市场无需过分解读。因此，市场将出现交易性反弹，投机者应趁低入市，但须警惕“二次探底”的风险。
　　“人行对于流动性的管理缺乏透明度，商业银行不清楚政策调控的时间点，市场缺乏承受力，导致大起大落。同业利率飙升只是短期表象，资金在银行同业市场不断虚拟循环，无法传导至实体企业，内地经济已经到了比较危急的边缘。”胡一帆表示，中国内地银行业已经告别了利润“高歌猛进”的时代。
　　评级机构标准普尔分析，流动性管理激进的银行盈利将受到冲击。信贷规模收紧，导致隐藏的资产质量问题浮出水面，信贷损失将上升；预计到今年底，中国银行业不良贷款率将升至3%，约等于官方公开的3倍。
　　流动性盛宴终结
　　所谓“去杠杆化”，简单来说就是货币总量的下降。银行同业拆借利率(SHIBOR)高企，最终会转嫁给融资企业，迫使借款人知难而退。另一方面，流动性偏紧会降低银行向外借贷的积极性，信贷增长由此减速。
　　“中国正经历一次‘房地产+信贷’的泡沫。”在独立经济学家谢国忠看来，人行默许短期利率上涨，是希望逼迫银行改变从理财产品期限错配中获利的模式，去杠杆化一定会造成股市和楼市的损失。
　　民生银行副行长赵品璋近日披露，全行非标资产总额为120亿元，将在7月20日前全部清零。市场预期，中小型银行会主动收紧理财产品等中间业务。
　　“清理表外融资对某些城商行来说，就等于断了他们的财路。”胡一帆近期前往多个二、三线城市调研，她说：“大量资金透过表外融资投资于房地产信托等高收益产品。至于贷款业务，大型国企以平均6%的借款利率获得融资，再以8%-10%的利息放给中型企业，中型企业再加上4%-5%的溢价贷给小微企业。钱都在虚拟经济里打转，已上升为金融系统性风险。”
　　她预期，商业银行依靠息差赚取利润的模式无法持续，随着存贷规模效应退却，中国银行业的利润增速将从平均30%-40%降至10%以下，其中股权混乱的非上市城商行或无法调整资产错配，违约潮会始于房地产信托产品.
　　黄益平强调，人行只会在必要时在公开市场提供短期流动性支持，银行去杠杆化是为大规模利率市场化改革打下基础；少数资产质量较差的弱小银行将在未来一年内倒闭。(21世纪经济报道)